分红承诺加注销式回购，快递业资本开支过峰、自由现金流持续扩张，估值锚从PE切换到PB

快递的现金流质量正被重新定价：先收款后履约的生意经营现金流长期高于净利润，顺丰控股2025年经营现金流276亿元，达归母净利润的2.5倍；反内卷治理下单票收入回升，2026年前三季度圆通速递、申通快递经营现金流分别增长41.9%和67.5%。资本开支高峰已过，顺丰控股资本开支占收入比从9.3%降至3.1%，自由现金流转正并持续扩大；行业件量增速降至4.3%，重资产再投入已无必要。对标茅台、伊利经验，快递估值正从PE阶段走向PB阶段。看好顺丰控股，股东回报跟进上关注：圆通速递、申通快递、韵达股份。