【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
海外加息渐起，流动性趋紧压制金属价格和估值，但板块底部价值能对抗加息。关注三个细分方向：电解铝降负债提分红成稀缺红利资产，按中报年化测算平均市盈率6.1倍、股息率8.5%；铝板带、特钢龙头凭低成本阿尔法穿越周期；硫磺涨价压制湿法镍盈利，价格回落即修复。相关公司天山铝业、神火股份、宝钢股份、盐湖股份、华友钴业、久立特材等。
1）电解铝从制造变资源，红利资产重估开始
电解铝最大的担忧一直是高盈利引来海外扩产，但这个逻辑正在被三股力量锁死。全球地缘资源主义抬头，资源民族主义风起云涌；能源成本抬升叠加AI耗电高速增长，海外建厂受制于电力供给；国内对外投资新规今年7月起施行，出海扩张明显放缓。今年前9月我国非金融类对外投资累计同比下降8.8%，其中一带一路沿线下降10.4%。
供给被锁死后，中国铝企的资产负债表在悄悄变好。凭借能源充裕和电力稳定，中国电解铝盈利领先全球，企业稳步降杠杆、铺全产业链，资本开支中枢下移，现金流转向分红，去年主流上市公司平均分红率已达52%，路径与煤炭红利资产如出一辙。
红利兑现看数字。今年上半年铝均价24141元，按中报年化业绩测算，主流电解铝标的平均市盈率6.1倍，平均分红率52%，对应板块股息率8.5%。若按股息率5%的红利资产定价，板块平均具备70%上行空间。电解铝在加息周期中已具备油煤式红利资产的对抗属性。价格端同样有弹性，铜铝价格比处于历史高位，铝对铜的替代拐点一旦加速，铝价中枢还有上修动力，全球铝库存又处于历史新低。
2）龙头阿尔法穿越周期，估值低到无需讲故事
金属加工不是稀缺资源，但优质龙头靠降本和高端化把周期走成了成长。铝板带需求跟随全球新能源和AI工业设备投资，是铝加工里最靓的细分，产量增速也最稳。格局层面，去年初以来50万吨以上大型铝板企业产能利用率震荡上行，中小型明显回落，强者恒强。
龙头估值已经便宜到极致。铝板带综合龙头市净率仅0.86，是整个有色板块最低标的，盈利经过多轮周期检验，废铝利用和高端化升级支撑吨净利中枢上移，按章程分红率测算仍有股息。铜加工资本开支底部企稳，加息范式下估值低位的加工龙头具备穿越波动的底气。
钢铁的故事更极端。焦煤起势、钢价疲软，购销价差收窄，当前现金流为正的钢企占比仅约11%，三季度或是近年来钢铁板块盈利最差的季度。减产负反馈后矿焦价格开始松动，四季度盈利有望好转。高端板材和特钢龙头凭低成本和高端化，在行业底部仍保持着约4%~5%的股息率，市净率处于历史低位，机构配置同样很低，盈利一旦企稳，底部红利价值有望重估。
3）锂价跌回成本线，股票开始不再跟跌
碳酸锂从每吨20万元一路回落至10万以内，价格已进入成本曲线定价区间，权益标的回到本轮行情起点附近。板块已进入商品加速探底、权益逐步钝化的阶段，这是典型的底部特征。需求端悲观预期释放相对充分，今年前11月锂电池排产累计同比增长约52%，储能高增和出口支撑排产韧性。
供给端的下修可能是关键变量。锂价走强的阶段并未催生大量新增资本开支，矿企资本纪律和资源开发约束仍在；锂价跌破10万后，部分高成本矿山盈利承压，疤痕效应和地缘隐患或加快本轮出清，复产进度也可能放缓。若宏观情绪回暖叠加供给兑现下修，基于2027年10万元锂价假设下约10倍市盈率的低估值，锂的底部配置价值值得关注。
4）硫磺压垮湿法镍，反转的赔率在积累
镍钴锂是近七年来有色主要品种中唯三价格分位处于60%以下的金属，下行空间有限。真正的压制因素在成本端：湿法镍每吨镍要消耗约9到10吨硫磺，中东冲突放大供需缺口，印尼硫磺价格从年初约550美元/吨升至1100美元/吨，湿法镍单吨成本抬升近6000美元，盈利大幅承压。
反转路径清晰。随国内石膏制酸等产能投放，硫磺价格有望高位回归，湿法镍重回成本曲线左侧，超额利润回归后盈利修复弹性可观；龙头还在推进石膏制酸项目提高硫自给率，即使硫磺回落有限，明年也有成本优化。油气链同样是被战争错杀的一环：海峡封锁后部分中东客户停工、暂停交付、不再下新单，管企二季度起经营承压，三季度将订单转向南美非洲后收入环比回升，中东中长期订单较前期明显增长，若局势趋稳，主业有望回到新的平衡。
关注天山铝业（全球成本左侧电解铝标的，按中报年化测算股息率7.9%）、神火股份（电解铝成本优势标的，中报年化测算股息率7.3%）、明泰铝业（铝板带箔综合龙头，市净率仅0.86为有色板块最低）、宝钢股份（高端板材龙头，行业底部仍保持约4%~5%股息率）、盛新锂能（强量增弹性的锂盐企业）、久立特材（不锈钢管龙头，静待中东油气订单恢复）等。
研报来源：长江证券，王鹤涛，S0490512070002，金属、非金属与采矿行业：“金属有哪些底部价值机会？”。2026年11月1日
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
沪公网安备31011802004900号
