【每日谈】纺织服装三季报：高端品牌领跑，代工制造盈利改善，Q4预计迎来收入端和盈利端共同修复

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国信证券总结纺织服装三季报，三季度板块内需企稳、外需回暖、强分化。品牌端高端与差异化领跑，比音勒芬、三夫户外收入分别增长34.4%、16.8%，9月服装社零回正至1.2%。制造端代工盈利拐点初步确立，华利集团收入利润降幅收窄；伟星股份、新澳股份受益原料涨价量价齐升；四季度订单能见度提升，龙头估值处历史低位。核心公司：比音勒芬、三夫户外、罗莱生活、伟星股份、新澳股份、华利集团、开润股份。

1）高端与差异化品牌领跑，扣非利润弹性延续

三季度服装家纺收入端增速普遍放缓、分化加剧。比音勒芬、三夫户外收入分别增长34.4%、16.8%，继续双位数领跑；海澜之家、罗莱生活稳健增长，森马服饰基本持平，报喜鸟、水星家纺、富安娜收入与利润同步走弱。终端9月起环比改善，9月服装社零回正至1.2%，1-9月累计增长4.6%。

利润端弹性比收入更足。地素时尚、三夫户外三季度扣非净利润分别增长72.2%、49.3%，比音勒芬、罗莱生活同样保持双位数增长，利润增速普遍快于收入。歌力思、报喜鸟、富安娜、水星家纺则明显承压，板块强分化延续。

华利集团三季度收入下滑8.3%、归母净利润下滑18.9%，降幅较二季度分别收窄1.2个和18.5个百分点，毛利率同环比均提升。开润股份扣非净利润增长18.8%，单季利润恢复正增长，收入受去年高基数影响小幅下滑。

友商方面的业绩同步验证改善。代工台企三季度营收降幅逐季收窄，9月裕元、儒鸿、聚阳、来亿营收同比分别增长5.6%、8.3%、24.1%、14.0%。儒鸿订单已可看到2027年二季度初，并预期四季度营收优于三季度。

年初至今内棉、外棉分别上涨7.8%、15.2%，锦纶丝、涤纶长丝涨幅达30%至45%，原料价格普遍上行。伟星股份三季度收入增长21.0%、扣非净利润增长19.8%，量价共同驱动，订单景气度居制造商首位。

顺价兑现放大利润弹性。新澳股份羊毛涨价顺价逐步到位，三季度扣非净利润增长36.9%；百隆东方受去年以价换量高基数影响收入下滑，但棉价上行与色纺纱提价带动单季毛利率升至19.2%，归母净利润增长48.1%；台华新材毛利率同比提升2.8个百分点，扣非净利润大增156.6%。

9月中国服装出口增长17.8%、纺织纱线出口增长25.2%，增速较7-8月显著提升；越南9月纺织品、鞋类出口分别增长4.4%、7.7%，增速提速。美国服装终端需求仍有韧性，8月零售额同比增长约4.5%，渠道库存持续消化，去库已接近尾声。

展望四季度，出口提速、关税落地、客户补库共同推动订单能见度提升，制造端收入与盈利修复在即。品牌端预计保持弱复苏、强分化，高端户外、差异化休闲与家纺龙头确定性更强，家纺龙头股息率约5%至8%。

当前龙头估值处历史低位，具备基本面与估值双升基础。

①品牌端高端消费与高分红家纺：终端边际改善，高端运动户外与差异化休闲延续相对景气，业绩确定性较强，相关公司包括比音勒芬、三夫户外、罗莱生活。

②制造端订单与盈利修复：出口提速验证外需修复，订单拐点与盈利改善共振，兼顾估值安全边际，相关公司包括伟星股份、新澳股份、华利集团、开润股份。

研报来源：国信证券，丁诗洁，S0980520040004，纺织服装三季报总结：把握消费细分景气赛道，重视红利价值重估机会。2026年10月31日

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